Элвис Марламов
104
All posts from Элвис Марламов
Элвис Марламов in Элвис Марламов,

Как влияет продажа убыточных активов на мнение рынка по акциям компании

На прошлой неделе появились слухи о том, что ММК продает свой турецкий завод в который он вбухал $2,1 млрд. лишь за $1 млрд.
Пускай он продаст его за $1, прогнозирую что это вызовет резкий пересмотр прогнозов по нему со стороны инвестсообщества. Почему?

Наиболее популярный сейчас у аналитиков коэффициент EV/EBITDA у ММК самый большой из всех торгующих сталелитейных холдингов исходя из прогнозной EBITDA 2012. Более того у него плохой коэффициент Debt/EBITDA, хуже только у Мечела.

  P млн.$ Debt    Кэш     EV        EBITDA 11 EV/EBITDA 11 EBITDA 12 EV/EBITDA 12 Debt/EBITDA
EVRAZ 5407 6400 670 11137 2900 3,84 2500 4,45 2,56
ММК 3151 4000 750 6401 1336 4,79 1000 6,40 4
НЛМК 9592 3500   13092 2282 5,73 2500 5,24 1,4
Северсталь 11637 3700   15337 3584 4,28 2800 5,48 (4,89) 1,32
Мечел 3270 9000   12270 2393 5,12 2100 5,84 4,28

Капитализация ММК смешная, ведь только в Стан-2000, Стан-5000 вложено $3 млрд., а сколько миллиардов стоит основная площадка? Если бы ММК продавали, то не за 9 рублей.
Но EV также ниже коллег. EV как известно это капитализация компании плюс долг минус кэш, в упрощенном виде. Грубо говоря купив бизнес по рыночной цене на бирже мне переходят в собственность его денежки и долги. В нашем случае вместо кэша активы которые есть у металлургов и которые они не консолидируют в основном бизнесе - 37% Распадской у Evraz и 5% Fortecsue (FMG) у ММК.

Так вот видя эти цифры аналитики рекомендуют своим клиентам допустим покупать EVRAZ и не покупать ММК, и тем более держаться подальше от Мечела. Северсталь погасив 16% акций уменьшит коэффициент, что сделает ее акции привлекательнее.

С практической точки зрения этот подход порочен, это очевидно. Он учитывает, только сложившуюся картину, но не как не может дать прогноз, точнее прогноз дается исходя из статичности системы.
Например смотря на подобные цифры нельзя было предсказать подъем в 2009 или падение в 2011, что собственно и произошло - никто из тех кто пользуется таким методом, не ждал НЛМК по 50, зато сейчас рекомендации снижены. Тем не менее пока такой взгляд на вещи доминирует и это факт, что сказывается на котировках. Более того, я заметил, что часто бывает как только капитализация сравнивается с долгом, падение усиливается.

Однако, к примеру продажа купленных за $3 млрд. американских заводов за $300 млн. и итальянской Luchini за €1 привела к стремительному росту акций Северстали в 2010 году, вопреки прогнозам существовавшим на тот момент. Сбросив балласт и зафиксировав убыток, Северсталь тем не менее подправила свою экономику снизив долг и улучшив рентабельность, не за счет хорошей работы, а за счет игры цифр и оптимизации структуры.


Так вот продажа турецкого завода принесет ММК невероятную пользу, несмотря на то, что с инвестициями в $2 млрд. придется попрощаться.

1. К примеру если продать актив за $1 то совокупный долг ММК сразу уменьшится на $1,5 млрд. за счет деконсолидации долга висящего на ММК-Metalurji.
В расчете EV=3151+4000-750 мы уменьшим долг на 1500 и получим, что EV/EBITDA 12 будет равен 4,9 вместо 6,4 что не хуже популярной Северстали. А ведь завод можно продать и за нормальные деньги.

2. А если сдать завод, то он и не будет уменьшать EBITDA, ведь сейчас он приносит убытки, соответственно, сама EBITDA холдинга увеличится на $100 млн. не меньше, а это еще улучшит коэффициент.

3. Австралийская экспансия подошла к концу, как сегодня стало известно покупка Flinder Mines скорее всего не состоится и $600 млн. не придется тратить, что не увеличит долг и коэффициент Debt/EBITDA, а продажа ликвидного пакета в FMG легко закрывает долг.




Если это произойдет, то ММК резко станет фаворитом в прогнозах. На этой новости на ММВБ прошел исторический объем в бумаге, тем не менее пока сделки нет, остается ждать. Прогнозы отраслевых аналитиков по сектору очень сдержанные.