Информагентство Финам
1
All posts from Информагентство Финам
Информагентство Финам in Финам,

У ЦБ в марте нет необходимости смягчать монетарную политику

Росстат представил сильную статистику по потреблению за январь: оборот розничной торговли вырос на 2,8% г/г, опередив консенсус-прогноз, зарплаты в реальном выражении – на 6,2% г/г. Продолжающийся рост розничных кредитов на 14% г/г в прошлом месяце начал вызывать опасение у представителей ЦБ и указывает на рост инфляционных рисков. Кроме того, рублевая часть корпоративного кредитования также подавала признаки восстановления уже с конца прошлого года, что в январе совпало с неожиданно сильным ростом промпроизводства на 2,9% г/г. В целом статистика за январь подтверждает наши ожидания того, что ЦБ возьмет паузу на заседании совета директоров 23 марта.

Оборот розничной торговли вырос на 2,8% г/г в январе, опережая консенсус-прогноз: Оборот розничной торговли в январе продемонстрировал устойчивый рост на уровне 2,8% г/г, что очень близко к среднему росту на 3,0% г/г с сентября 2017 г., и оказался существенно выше консенсус-прогноза рынка (2,2% г/г и 2,7% г/г, которые ожидали мы). Росстат также повысил оценку роста номинальных зарплат за предыдущий месяц – до 8,6% г/г за 4К17; реальные зарплаты выросли на 6,2% г/г в январе (рост номинальных зарплат – 8,5% г/г), безработица составила всего 5,2%. В целом статистика за январь оказалась неожиданно сильной, что противоречит слабым данным по потреблению домохозяйств за 4К17, которые, по нашим оценкам, показали замедление до 1,3 г/г против 5,2% г/г в 3К17.

Продолжающийся рост розничного кредитования начинает вызывать опасения у ЦБ. Слабая статистика по потреблению домохозяйств, на которую указывают данные за 4К17, не является надежным индикатором, так как противоречит росту розничного кредитования в январе, который ускорился до 13,9% г/г в январе с 12,7% г/г в декабре 2017 г. Кроме того, статистика за февраль также указывает на то, что инфляция может составить 0,4% м/м и оказаться намного выше 0,2% м/м, которые мы ожидали изначально, что может быть связано с восстановлением потребительской активности. Это уже заставило ЦБ высказать свои опасения по поводу кредитных рисков: глава ЦБ ранее указывала на планы таргетировать рост совокупных кредитов уровнем 7-10% г/г (корпоративных и розничных), но этот индикатор легко превзойти, если розничное кредитование продолжит расти текущими темпами. Эксперты ЦБ недавно упоминали о продолжающимся ускорении розничного кредитования, что может считаться одним из главных инфляционных рисков в перспективе.

Улучшение спроса на корпоративные кредиты – хороший знак для роста в краткосрочной перспективе. Существенные изменения по сравнению с предыдущими месяцами связаны с тем, что в январе промпроизводство показало сильный рост на 2,9% г/г после спада на 1,7% г/г в 4К17. Мы связываем это с временным эффектом, отражающим усилия по завершению строительства Керченского моста или/и инфраструктуры для ЧМ 2018. С другой стороны, крайне позитивный знак заключается в том, что в конце 2017 г. корпоративные кредиты в рублях выросли почти на 9% г/г после умеренного роста на 3-5% г/г в 2016 и в 1П17. Это ускорение, хотя отчасти его можно объяснить ожиданиями ужесточения санкций, является важным аргументом в пользу роста в 1П18.

Мы считаем, что статистика за январь говорит в пользу решения ЦБ взять паузу на следующем заседании 23 марта: Обнародованные данные говорят в пользу сценария паузы на следующем заседании ЦБ 23 марта. Во-первых, на тренд розничной торговли не повлияло слабое потребление домохозяйств в 4К17 и сочетание сильного роста доходов и сильного роста розничных кредитов указывает на потенциальное увеличение инфляционных рисков. Во-вторых, восстановление корпоративного кредитования может быть одним из объяснений быстрого роста промышленности. При этом, мы продолжаем считать, что жесткая риторика ЦБ будет присутствовать в решении по ставке не только в марте, но и на протяжении всего этого года; мы прогнозируем, что ставка составит 7,0% к концу этого года и следовательно подтверждаем наш прогноз роста ВВП на 1,0% на 2018 г.

 Ключевые экономические индикаторы 

 

2017

Авг.17

Сен.17

Окт.17

Ноя.17

Дек.17

Янв.18

Фев.18П

Оборот розн. торг. % г/г

 1,2%

 1,9%

 3,1%

 3,0%

 2,7%

 3,1%

 2,8%

 3,0%

Реал. зарплаты, % г/г

 3,5%

 2,3%

 4,3%

 5,4%

 5,8%

 6,2%

 6,2%

 6,1%

Номин. зарплаты, % г/г

 7,3%

 5,7%

 7,4%

 8,3%

 8,4%

 8,9%

 8,5%

 8,5%

Безработица, % к. п.

 5,1%

 4,9%

 5,0%

 5,1%

 5,1%

 5,1%

 5,2%

 5,1%

Розн. кредит., % м/м

 12,7%**

 1,6%

 1,3%

 1,2%

 1,7%

 1,4%

 0,7%

 1,0%

Рост импорта, % г/г

 24,2%

 21,0%

 13,9%

 18,8%

 23,5%

 24,8%

 22,0%*

 21,0%

Строительство, % г/г

 -1,4%

 0,6%

 0,1%

 -3,1%

 -1,1%

 1,3%

 0,2%

 2,0%

Промпроизводство, % г/г

 1,0%

 1,5%

 0,9%

 0,0%

 -3,6%

 -1,5%

 2,9%

 4,0%

Рост бюджетных расходов, 12 мес., % г/г

 -0,4%

 9,0%

 7,0%

 8,3%

 8,2%

 -0,4%

 -4,9%

 -4,3%

 *Прогноз Альфа-Банка
** с начала года
Источники: Росстат, Альфа-Банк



Орлова Наталия, "Альфа-Банк"